當初因為看到這篇文章, 這位作者成為我投資的啟蒙老師, 自己一頭栽進投資的大千世界, 他讓我明白以前老一輩( 目前50歲以上) 常說股票會虧錢, 在於他們那個時代沒管道可學習, 也沒有人能教他們如何判斷市場, 作者讓我知道投資思維是建立在一連串合理的假設基礎之上, 本文案例並非我自身投資經驗, 但為了答謝作者, 我將6232仕欽標示海龜1號, 紀念當年跟作者的這段書上巧遇緣分
內容某些地方, 我會以現在2022角度回顧去做註腳, 文章出處請看文末圖片左上角, 書本P223 ~ 226
以下文章轉載自財經部落格 『總幹事耕讀筆記』, 作者黃國華是台灣2000s 時期, 一位法人背景出身的投資客, 專長總經研判, 財務分析
6232仕欽 - 人與市場利多之間, 如何對話
這篇有點枯燥, 鎖定的對象是法人研究員, 稱職的產業研究員需具備挖掘潛力產業的能力, 也必須具有懷疑的精神, 這2個思考領域截然不同, 同時要有活潑興奮的想像力與歇斯底里的檢驗標準, 不是那麼容易。唯有清楚的邏輯推演與深厚的基礎知識, 且一切以數字為依歸, 才能為自己的投資組合趨吉避凶, 達到利潤極大化, 風險最小化效益
6232仕欽這家公司近幾個月來從10元漲到22.4元, 漲幅超過120%, 原因可能來自這則新聞訊息「外電報導,德國手機零組件廠商寶德Balda AG贏得蘋果新推出的iPhone手機訂單, 負責供應該手機所需之觸控式螢幕。根據公司資料顯示, 保德與仕欽在中國蘇州合資成立手機場。」最近一週就有市場人士喊出仕欽因為受惠於iPHONE, 2007年EPS上看3塊錢 ！！
當然身為研究人員不能完全否認其可能性, 否則有可能會失去「大立光第二」「聯發科第二」「Tesla第二」「Amazon第二」的獲利機會(內容有做修改, 目的讓年輕股友更能理解作者意思；但更不能全盤相信新聞論述, 否則就會重演2006年某大師高唱汽車電視「系統」股價腰斬悲劇。
分析要領： 用最樂觀與最悲觀的2個極端假設, 去探討仕欽iPhone這個利多的可能性
問題一 , 6232仕欽是什麼公司？
網路查很容易知道這是一家電腦機殼廠商, 更容易就知道這個領域有一隻大老虎鴻海, 一隻小老虎可成。從仕欽過去幾年的財務報表看來, 機殼業務已經不具競爭力， 06年前3季加總EPS才0.4塊, 加上06年Q4 營收進一步衰退到16.8億, 4年來單季度新低, 所以這個傳統電腦機殼公司, 2007年肯定是沒什麼前景可言, 用最樂觀來算, 07年機殼對公司EPS貢獻1塊就好（已經是很樂觀估計）要達到EPS3塊就勢必要有新產品, 拉高毛利, 否則根本就達不到。
問題二, 蘋果手機2006年能出多少貨 ？
4G與8G iPhone分別為499 與599美金（於美國電信業者綁門號兩年）至於出貨日期恐怕會讓蘋果迷失望！！
美國地區： 2007年6月出貨, 配合電信業者為市占第一的Cingular
歐洲地區： 預計2007年Q4出貨
亞洲地區： 2008開始出貨
蘋果希望2008年的市佔率是全球1 % 大約是1000萬隻iPhone, 反推回來可能2007年的出貨量是2~300萬隻iPhone。 樂觀一點估計好了, 就算06年iPhone出貨300萬隻好了， 但是蘋果不可能將機殼訂單全部丟給寶德與仕欽在中國蘇州合資成立的手機廠吧？ 我依舊樂觀的假設仕欽是第一供應商, 可以接到60% iPhone手機機殼訂單（約180萬片機殼）， 好的~ 問題來了....
問題三 手機機殼價格（代工價）多少？
你就算用雙腳走遍每個田野調查, 親自拜訪到公司老闆和他面對面博感情, 也絕對問不到每台機殼的代工價, 怎麼辦！ 放棄嗎！！還是把公司對財金媒體的文宣拿來抄一抄, 胡亂兜一兜加點興奮活水？ 看美國黑人國務卿萊斯女士的鬼話湊成一篇報告？ 別這麼快就放棄不當研究員 去當哲哲大師囉！ 研究馬步扎穩才能當大師, 否則就變成所謂「赤腳大師」啊
找同業競爭者的資料來比對不就好了( Comparable analysis)同業有誰是純手機機殼代工廠商呢？
找到一家3095及成👈👈 及成06年Q4的月平均出貨量為850萬片, 月平均合併營收7億元, 客戶主要是Moto, 出貨機種大約是中階到高階之間, 與Apple的iPhone屬於同一等級, 這麼一計算，及成每片手機機殼的單價大約新臺幣82元。（請自己計算機按按看）
算到這裡我當然敢大膽假設仕欽出貨給Apple的單價應該就是這個水準, Steve Jobs不是笨蛋, 他不可能去亞洲供應鏈拿比同業Supplier 昂貴許多的零組件（當時候任職財務長的Cook更是精於成本控管）甚至很有可能比82元還低, 要不然Apple 老早轉向及成進貨
（意思是合理假設- 仕欽當年手機機殼價最多只有82塊, 不可能超過這個數字, 否則Apple 會改向及成進貨下單）
問題4 仕欽2007年到底可以從Apple 訂單獲取多少營業收入 ？
剛剛問題2導出仕欽訂單約180萬片, 問題4推斷出仕欽手機機殼單價約82塊， 來！！ 先推算出2007年度合併營收 82 x 180萬 = 1.476億 ， 這是仕欽&寶德蘇州合資手機廠的全年營收嗎 !? 應該不是, 因為蘇州是合資工廠, 營收要按照合資雙方股權比例去拆分, 再樂觀一點假設, 德國人比台灣人笨👻, 蘇州合資工廠讓仕欽佔60%股權好了, 歸屬於仕欽2007年損益表營業收入1.476億 x 60% = 8,856萬 TWD, 計算到這邊 開始感覺跟新聞講的數字有落差。。
問題5 iPhone 帶給仕欽2006年的獲利到底是多少？
坦白說~ 法說會上這個連公司都無法回答你, 我依然不去管蘇州合資新工廠的高額折舊率, 新產品導入的良率, cost down速度, 我仍然用最樂觀的假設去估計, 就用及成的稅前淨利率（Net profit margin)來替代計算, 及成06年Q3合併營收稅前淨利率大約11% , 我就用這個財務比率來估計仕欽2007年受惠於iPhone的稅前淨利是 8,856萬 X 11% = 974萬 （這邊沒辦法採用仕欽０６年稅前淨利率，因為仕欽以前沒接過ｉＰｈｏｎｅ訂單，無法提供正確歷史數據）
問題6 EPS ??
稅前淨利974萬已經導出來, 仕欽股本25.97億（2006Q3截止）所以iPhone 機殼帶給公司07年度EPS貢獻為增加0.037元 ( 974萬/2.59)
好囉！！真相大白！ 0.037塊+ 原有主要業務電腦機殼EPS 1塊錢（忘記請回看問題1）
推算至此2007仕欽全年預估EPS只有 0.037 + 1 = 1.037塊, 這還是用最樂觀的假設！！(新聞說3塊)
萬一PC機殼沒有成長, 萬一仕欽不是iPhone的最大供應商， 萬一iPhone像 SONY PS 3那樣出貨不順, 萬一合資工廠德國人的股權沒那麼低, 萬一良率的拉升沒那麼快, 萬一同業競爭對手來搶單, 萬一原物料上漲.....這林林總總的萬一發生一兩件, 只會讓EPS比1.037塊還要低, 市場傳言的07年EPS賺三塊錢, 我怎麼算都算不出來!?
以仕欽近期的股價22元左右來算本益比，已經超過20倍， 所以仕欽過去幾個月來10塊拉到22.4塊, 這波到底在漲什麼東西@#$
請看下圖是仕欽技術線圖（只能書本原文拍照, 剛上去查不到當年線圖, 因為公司已下市）
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