海龜 5 號 - Tableau software

1.

當初認識Tableau software 這家公司, 是回學校進修, 老師課堂介紹的軟體, 當我初次接觸Tableau使用介面, 第一印象是簡單, 易操作。每個地區或商品項的銷售量, 成本, 市占率都以視覺化呈現, 不像以往企業銷售或財務人員面對公司內部資料, 看一堆密密麻麻的數字,  以消費使用體驗來說, 覺得Tableau這產品很人性化, 又跟隨當前Big Data當紅趨勢, 當下想它有成為暢銷產品的基本條件, 未來應該會紅。

2.

想到SaaS公司, 大家第一想到會是 Amazon, Google, Facebook這些大咖, Tableau這間公司很多非IT背景的股民會陌生許多, 它的市場前景好嗎 ! 這是一家新創公司, 它的客戶數多不多啊 ! 接下來馬上問自己這個大問題。去逛一下官網https://www.tableau.com/resources/all/customer-stories。 它有把客戶使用經驗撰寫成故事形式, 放在網站供人瀏覽。裡面包括Morgan chase &Co, Wells fargo, Charles Schwab , Verizon, Statista, Honeywell, Lenovo, PepsciCo, Abercrombie & Fitch 看到以上這些公司, 心裡疑問解除許多, 都是大家耳熟能詳名字, 我對於Tableau市場份額評語 : 它商業規模可能不夠大, 但至少一家有利基型的公司, 有固定客源, 你認同我想法嗎   J

3. 開始翻閱DATA財報一看, 營業淨利是負的, 當時就有耳聞SaaS公司初期都會虧錢, 但怎麼也想不透虧錢的公司為什麼股價還能在短短2年從30幾塊漲到100塊。

閱讀過程中突然出現一行字眼, 令我摒住呼吸, 在2017年Tableau 大量招募研發人員, 從年初405人增加到460人, 增加13.5%比例, Headcount字意思是人頭數, 引申員工數。我做台股 7 ~ 8 年, 很少看到一家公司損益表虧了好幾年, 公司人資部門還不停招募新人, 這在台股邏輯, 老闆的決策是一種自殺行為, 彷彿準備放它爛, 尤其像科技類公司, 員工薪資占營業費用為大宗。

但一瞬間, at the moment, 我願意反向思考 : 是否Tableau這家公

司的商業前景和內部真實狀況並不像報表上數字那樣悲觀灰

暗, Tableau的老闆自有一套算盤, 公司雖然沒賺錢, 仍然不斷擴

大營運規模, 招募新人。(這樣的揣測, 是說服我大膽買下

Tableau 重要原因)

4.

我發覺美國 Institutional investor 機構投資人( 俗稱的法人) 真的

很挺 Tableau , 每當Data股價快要跌破季線, 隔天總是被拉回來, 

彷彿背後有人不願意讓DATA跌下去, 聽說Tableau背後77.5% 持

有者是Institutional investor. 請參考以下連結 https://simplywall.st/news/who-really-owns-tableau-software-inc-data/?fbclid=IwAR35ZGDTSKxSeuLPTShO9DDzSfPaj7fXrDANVr_PeEsyKMVBwNSKdSmI-Mw

5.

SaaS公司有一個特點, 大量使用shared based compensation (台灣叫員工股份基礎給付) 這點Tableau也不例外, 以下牽涉高級會計處理, 本人雖學過財務, 但沒有在4大事務所查帳經驗, 論述任何錯誤或疏漏之處, 請讀者前輩們不吝指正, 非常感謝。

關於shared based compensation(員工股份基礎給付), 這裡有一份講義參考

https://www.twse.com.tw/staticFiles/listed/ifrsActvity/%7B8A1A2954-BBFA-12B7-DFE4-31231B6B7636%7D.pdf

shared based compensation用白話意思是你一進來公司, 老闆就說你只要在公司待滿3年或5年, 期間工作表現ok良好, 公司每年營收有成長, 3年後會配發一些股票給你認購, 且認購價格(買進成本)遠遠低於市場價格, 獲利遠大於你一整年薪水。這是提高員工對公司忠誠度, 凝聚公司向心力有效手段。

翻開財報裡面關於RSU plan (圖片擷取Tableau於Aug 6^th, 2018半年報,P21-22 讀者可上Edgar自行下載) 我判斷公司最低價位是在 80 ~85之間(股價跌到這個價位, 開始有人買進往上拉) 原因請看下2圖

給予日Granted day : 企業與員工簽約股份基礎給付之日, 同意達成先決條件, 員工獲得某數量股票

既得日Vested day : 員工達成合約上先決條件, 確定獲得股票之日

既得期間 : 給予日至確定獲配股票日的時間長度 ( 3-5年)

內含價值法( Intrinsic value ) :

給予日Granted day當日股票市價 - 給予日Granted day合約簽訂認購價格

先把重要名詞解釋準備好, 開始囉 !

舉例 Tableau員工獲配股票當日收盤價於100塊, 當初3年前發行員工認股權簽約認購股票option 1000單位, 認購價格10塊, 那麼內含價值就是 100-10 = 90塊, 意思確定配股票當天的員工, 他目前擁有股票選擇權價值90塊, 假如擁有1000單位option, 那麼 90* 1000 = 90,000 USD就是他股票擁有的獲利價值。只要待在公司2-3年工作表現良好, 在vested當天他確定能獲配這些股票而賺錢。

我大膽假設Tableau 的重要支撐點在85塊附近, 因為剛剛講到員工option獲利基準是給予日Granted day當日股票市價 - 合約簽訂認購價格。給予日當天價格定在85.22 塊, 認購價格看過大約在10塊, 也就是對於這期新進員工, 他們拿到 shared base option 當下潛在獲利值是 (85.22 – 10) *單位數。這是一個潛在誘因, 對員工而言, 假如Tableau股價跌低於85塊, 代表我的獲利開始縮水, 這多少會影響工作士氣, 和對公司的忠誠度( 離職 )。公司在報告中也發表類似聲明，會努力經營公司, 這是凝聚公司士氣重要方法, 對SaaS公司而言, 人才無異是最重要核心資產

我另貼一張2017年報, 說明Tableau過去淨利老是負的, 原因出在公司招募大量管理人才, 工程師, 配發大量shared based option造成operating expense高額費用但其實這些shared based compensation費用不牽扯任何現金流進流出,除了員工vested day認購股票, 公司會收取少部分現金。所以在statement of cash flow依照會計原則, 費用必須全部加回去, 現金流馬上轉正, 這又是SaaS公司負淨利, 股價飆的另一關鍵點。

從公司利益角度出發, 使用shared based compensation會計處理會造成公司股東權益的資本公積(Additional paid-in capital) 大量增加, 換言之股東權益Equity會明顯增長, 每年年底在shared based compensation費用項目和shared based option權益項目還得做會計調整, 使option認股權價值能符合市場公平客觀的數字。而股價跌太多, 會造成Tableau股東權益明顯降低, 進而影響公司淨值( Net assets) 我相信這對公司大股東以及擁有80%股權的Institutional investor絕對不是件好事, 寫到這裡, 沒錯 !!  我大膽猜測, Tableau跌到80塊附近, 市場上法人及大股東會開始進場買, 想辦法拉回來

綜上所述, Tableau 有一定基本面做後盾, 加上剛長篇解釋公司內部人的持股水位在80 -85 附近, 我在100-110塊附近進場買股, 期間有小賺一點。

下面這張圖, 學過技術線的網友看到一定不陌生, 第一反應 : 跌破頸線, 不妙 !! 趕快逃 ( 說真的 我當下也被嚇壞, 尤其Oct 2018當時美股大盤正上演川普貿易戰, 經濟下滑隱憂, 我趕緊殺出Tableau 只剩下1股 )

後來結果呢 !!  股價到November竟逆軍而上, 一路飆破120

我仰望興嘆, 低頭思索為什麼自己研究那麼久, 仍抵不過市場恐慌

前輩們一再提醒, 公司基本面不變, 競爭優勢不變, 就不須賣掉持股

甚至可以趁股價下跌, 加碼買進。

但這次失敗, 讓我更加理解Tableau的堅韌生命力。隔年Jan 2019 我在價位110 -120塊再度進場, 之後一直安心抱到今年6月, Salesforce突然宣佈每股 165塊收購Tableau software. 當下聽到這消息, 沒特別高興, 靜靜恬淡的幸福感在心中。